14 lipca br. chorzowski producent przekąsek poinformował o tym, że zamierza wyemitować do 1,5 mln zł zabezpieczonych obligacji serii C. Czas trwania planowanych obligacji (tenor) wynosi 2 lata (24 miesiące), a kupon został ustalony na poziomie 8% rocznie. Nie udało mi się znaleźć informacji odnośnie tego jak często będą wypłacane odsetki, ale nawet przy założeniu, że będzie to raz do roku marża ponad WIBOR1Y (roczny) wynosi około 6,2%. Trzeba przyznać, że jest to dość wysoki kupon i od razu pojawia się pytanie z jak dużym ryzykiem wiąże się zarobek na takim poziomie. Aby to sprawdzić przyjrzałem się sprawozdaniu finansowemu za 2014 rok, które zarząd Eurosnack S.A. opublikował w raporcie bieżącym nr 12/2015 w dniu 15 maja br. (sprawozdanie znajduje się na stronie spółki w zakładce Relacje Inwestorskie).
Już po kilku minutach można się domyślić czym uwarunkowany jest tak wysoki kupon. Przychody w ciągu roku spadły o blisko 18% do poziomu 7,8 mln zł (rok wcześniej było to 9,4 mln zł). Zysk z działalności operacyjnej (EBIT) wygenerowany w 2014 roku wynosi minus 2,4 mln zł (rok wcześniej było to minus 0,9 mln zł). Na poziomie zysku netto sytuacja wygląda niewiele lepiej, bo wynik w 2014 roku wyniósł minus 2,3 mln zł (rok wcześniej minus 1,0 mln zł). Sytuacja gotówkowa również nie wygląda zbyt ciekawie (co przy takich wynikach operacyjnych nie powinno dziwić), bo 2014 rok Eurosnack zakończył z łączną kwotą na rachunkach równą 125,5 tys. zł (rok wcześniej było to jeszcze 180,1 tys. zł, a więc w ciągu roku "przepalone" zostało blisko 55 tys. zł).
Źródło: Eurosnack S.A.
W ciągu dwunastu miesięcy 2014 roku wzrósł w spółce poziom zapasów (wzrost zanotowany również na pozycji produkty gotowe), co przy spadających przychodach ze sprzedaży nie jest dobry znakiem. Może to oznaczać, że klienci mniej chętniej kupują produkty sprzedawane przez Eurosnack S.A., a spółka zbyt wolno dostosowuje poziom produkcji. Oznacza to, ze coraz więcej pieniędzy jest zamrożonych w zapasach.
Dodatkowo w ciągu roku wzrosły należności handlowe tj. należności związane ze sprzedażą produktów. Na koniec 2014 roku ich stan wynosił blisko 2,0 mln zł. Wzrost należności handlowych może oznaczać, że albo spółka ma problem z odbiorcami, którzy nie płacą na czas albo też musi konkurować wydłużonymi terminami płatności za swoje produkty. Każdy z tych wariantów może wpływać na pogorszenie sytuacji gotówkowej, bo coraz więcej gotówki znajduje się u odbiorców, a nie w samej spółce.
Już po kilku minutach można się domyślić czym uwarunkowany jest tak wysoki kupon. Przychody w ciągu roku spadły o blisko 18% do poziomu 7,8 mln zł (rok wcześniej było to 9,4 mln zł). Zysk z działalności operacyjnej (EBIT) wygenerowany w 2014 roku wynosi minus 2,4 mln zł (rok wcześniej było to minus 0,9 mln zł). Na poziomie zysku netto sytuacja wygląda niewiele lepiej, bo wynik w 2014 roku wyniósł minus 2,3 mln zł (rok wcześniej minus 1,0 mln zł). Sytuacja gotówkowa również nie wygląda zbyt ciekawie (co przy takich wynikach operacyjnych nie powinno dziwić), bo 2014 rok Eurosnack zakończył z łączną kwotą na rachunkach równą 125,5 tys. zł (rok wcześniej było to jeszcze 180,1 tys. zł, a więc w ciągu roku "przepalone" zostało blisko 55 tys. zł).
Wyniki operacyjne [zł]
W ciągu dwunastu miesięcy 2014 roku wzrósł w spółce poziom zapasów (wzrost zanotowany również na pozycji produkty gotowe), co przy spadających przychodach ze sprzedaży nie jest dobry znakiem. Może to oznaczać, że klienci mniej chętniej kupują produkty sprzedawane przez Eurosnack S.A., a spółka zbyt wolno dostosowuje poziom produkcji. Oznacza to, ze coraz więcej pieniędzy jest zamrożonych w zapasach.
Zapasy [zł]
Źródło: Eurosnack S.A.
Dodatkowo w ciągu roku wzrosły należności handlowe tj. należności związane ze sprzedażą produktów. Na koniec 2014 roku ich stan wynosił blisko 2,0 mln zł. Wzrost należności handlowych może oznaczać, że albo spółka ma problem z odbiorcami, którzy nie płacą na czas albo też musi konkurować wydłużonymi terminami płatności za swoje produkty. Każdy z tych wariantów może wpływać na pogorszenie sytuacji gotówkowej, bo coraz więcej gotówki znajduje się u odbiorców, a nie w samej spółce.
Należności handlowe [zł]
Źródło: Eurosnack S.A.
Dodatkowo w ciągu roku wzrosły należności handlowe tj. należności związane ze sprzedażą produktów. Na koniec 2014 roku ich stan wynosił blisko 2,0 mln zł. Wzrost należności handlowych może oznaczać, że albo spółka ma problem z odbiorcami, którzy nie płacą na czas albo też musi konkurować wydłużonymi terminami płatności za swoje produkty. Każdy z tych wariantów może wpływać na pogorszenie sytuacji gotówkowej, bo coraz więcej gotówki znajduje się u odbiorców, a nie w samej spółce.
Ale wracając do kwestii zapowiedzianej emisji obligacji. W jej kontekście kluczowe znaczenie ma analiza rachunku przepływów pieniężnych. Możemy z niego wyczytać czy spółka generuje gotówkę w toku działalności operacyjnej (dodatnie przepływy z działalności operacyjnej), czy spółka dużo inwestuje (ujemne przepływy z działalności inwestycyjnej) lub też sprzedaje dużo majątku (dodatnie przepływy z działalności operacyjnej), a na końcu czy pozyskuje gotówkę z tzw. rynku w formie emisji obligacji, zaciągania kredytów lub pożyczek (dodatnie przepływy z działalności finansowej) lub może zmniejsza zadłużenie (ujemne przepływy z działalności finansowej).
W przypadku rachunku przepływów pieniężnych Eurosnack S.A. sytuacja w 2014 roku wyglądała podobnie jak w roku 2013. Na działalności operacyjnej spółka nie generuje gotówki, dodatkowo sporo inwestuje (nakłady inwestycyjne, co jest w sumie dobrym znakiem). Tym samym Eurosnack S.A. musi szukać środków na funkcjonowanie w działalności finansowej. W 2013 roku spółka emitowała akcje, obligacje oraz pozyskała nowe kredyty. W 2014 roku znów można było zobaczyć emisję akcji i zaciąganie nowych kredytów, ale nie było emisji obligacji. Dodatkowo w 2013 roku spółka wykupiła obligacje. W 2014 roku nastąpiła spłata kredytu (spłata była mniej więcej równa wartości pozyskanego rok wcześniej kredytu), ale nie było wykupu obligacji.
Źródło: Eurosnack S.A.
Pobieżna analiza rachunku przepływów pieniężnych sugeruje, że spółka finansuje się długiem krótkoterminowym tj. często musi pozyskiwać nowe kredyty i emitować obligacje. Samo w sobie nie jest to złe, ale przy gorszych wynikach operacyjnych w pewnym momencie może zabraknąć chętnych na pożyczenie jej pieniędzy nawet na rok czy dwa.
Taka sytuacja operacyjna i finansowa może sugerować, że uplasowanie całej emisji może się okazać dla spółki dość trudne. Ewentualnie emisja obligacji serii C może być już w części lub całości "ustawiona" tj. spółka znalazła już inwestora (inwestorów) chcących objąć obligacje.
Sam jestem ciekaw czy spółce uda się uplasować nową emisję i przede wszystkim ilu obligatariuszy obejmie nowe obligacje. Kluczowym tematem dla przyszłości spółki jest jednak generowanie gotówki i zysków z działalności operacyjnej co ostatnio trochę jej nie wychodzi. Na plus może przemawiać sporej wartości (przy tej wartości przychodów) CapEx tj. nakłady inwestycyjne, bo spółka jednak stara się inwestować. To czy są to inwestycje odtworzeniowe (bo maszyna przestanie działać) lub rozwojowe (nie trzeba tłumaczyć) nie ma, aż tak dużego znaczenia w tym przypadku.
Reasumując wydaje się, że Eurosnack jest w pewnym sensie na rozdrożu. Spółka zwolniła ostatnio część załogi, zamknęła jeden z zakładów i stara się uporządkować swoją działalność. Wydaje mi się, że pozytywne zakończenie emisji powinno skłonić do analizy spółki po raz kolejny, ale już pod kątem kupna akcji. Ale ta takie wnioski chyba trochę za wcześnie.
Powyższym wpisem nie zachęcam, ani nie zniechęcam do inwestowania w spółkę. Jest to bardziej zachęta do przeprowadzenia własnej analizy i podzielnia się ze mną wnioskami. Jestem również otwarty na krytykę mojego podejścia. Sam przyglądałem się tylko opublikowanym wynikom rocznym, bo było mi tak łatwiej. Jeżeli ktoś będzie zainteresowany to mogę spróbować omówić wyniki za I kwartał jako przyczynek pod dalszą dyskusję.
Dodatkowo w ciągu roku wzrosły należności handlowe tj. należności związane ze sprzedażą produktów. Na koniec 2014 roku ich stan wynosił blisko 2,0 mln zł. Wzrost należności handlowych może oznaczać, że albo spółka ma problem z odbiorcami, którzy nie płacą na czas albo też musi konkurować wydłużonymi terminami płatności za swoje produkty. Każdy z tych wariantów może wpływać na pogorszenie sytuacji gotówkowej, bo coraz więcej gotówki znajduje się u odbiorców, a nie w samej spółce.
Ale wracając do kwestii zapowiedzianej emisji obligacji. W jej kontekście kluczowe znaczenie ma analiza rachunku przepływów pieniężnych. Możemy z niego wyczytać czy spółka generuje gotówkę w toku działalności operacyjnej (dodatnie przepływy z działalności operacyjnej), czy spółka dużo inwestuje (ujemne przepływy z działalności inwestycyjnej) lub też sprzedaje dużo majątku (dodatnie przepływy z działalności operacyjnej), a na końcu czy pozyskuje gotówkę z tzw. rynku w formie emisji obligacji, zaciągania kredytów lub pożyczek (dodatnie przepływy z działalności finansowej) lub może zmniejsza zadłużenie (ujemne przepływy z działalności finansowej).
W przypadku rachunku przepływów pieniężnych Eurosnack S.A. sytuacja w 2014 roku wyglądała podobnie jak w roku 2013. Na działalności operacyjnej spółka nie generuje gotówki, dodatkowo sporo inwestuje (nakłady inwestycyjne, co jest w sumie dobrym znakiem). Tym samym Eurosnack S.A. musi szukać środków na funkcjonowanie w działalności finansowej. W 2013 roku spółka emitowała akcje, obligacje oraz pozyskała nowe kredyty. W 2014 roku znów można było zobaczyć emisję akcji i zaciąganie nowych kredytów, ale nie było emisji obligacji. Dodatkowo w 2013 roku spółka wykupiła obligacje. W 2014 roku nastąpiła spłata kredytu (spłata była mniej więcej równa wartości pozyskanego rok wcześniej kredytu), ale nie było wykupu obligacji.
Przepływy pieniężne [zł]
Pobieżna analiza rachunku przepływów pieniężnych sugeruje, że spółka finansuje się długiem krótkoterminowym tj. często musi pozyskiwać nowe kredyty i emitować obligacje. Samo w sobie nie jest to złe, ale przy gorszych wynikach operacyjnych w pewnym momencie może zabraknąć chętnych na pożyczenie jej pieniędzy nawet na rok czy dwa.
Taka sytuacja operacyjna i finansowa może sugerować, że uplasowanie całej emisji może się okazać dla spółki dość trudne. Ewentualnie emisja obligacji serii C może być już w części lub całości "ustawiona" tj. spółka znalazła już inwestora (inwestorów) chcących objąć obligacje.
Sam jestem ciekaw czy spółce uda się uplasować nową emisję i przede wszystkim ilu obligatariuszy obejmie nowe obligacje. Kluczowym tematem dla przyszłości spółki jest jednak generowanie gotówki i zysków z działalności operacyjnej co ostatnio trochę jej nie wychodzi. Na plus może przemawiać sporej wartości (przy tej wartości przychodów) CapEx tj. nakłady inwestycyjne, bo spółka jednak stara się inwestować. To czy są to inwestycje odtworzeniowe (bo maszyna przestanie działać) lub rozwojowe (nie trzeba tłumaczyć) nie ma, aż tak dużego znaczenia w tym przypadku.
Reasumując wydaje się, że Eurosnack jest w pewnym sensie na rozdrożu. Spółka zwolniła ostatnio część załogi, zamknęła jeden z zakładów i stara się uporządkować swoją działalność. Wydaje mi się, że pozytywne zakończenie emisji powinno skłonić do analizy spółki po raz kolejny, ale już pod kątem kupna akcji. Ale ta takie wnioski chyba trochę za wcześnie.
Powyższym wpisem nie zachęcam, ani nie zniechęcam do inwestowania w spółkę. Jest to bardziej zachęta do przeprowadzenia własnej analizy i podzielnia się ze mną wnioskami. Jestem również otwarty na krytykę mojego podejścia. Sam przyglądałem się tylko opublikowanym wynikom rocznym, bo było mi tak łatwiej. Jeżeli ktoś będzie zainteresowany to mogę spróbować omówić wyniki za I kwartał jako przyczynek pod dalszą dyskusję.
No comments:
Post a Comment